2026年第一季度，中国台湾GDP增速为13.69%，名义GDP增速更是高达16.88%。这主要是靠其电子行业，其中台积电贡献是最大的。一季度台积电归母净利润达到181亿美元，同比增长60%左右。而英伟达一季度净利润更是高达187.8亿美元，市值接近5万亿美元，相比之下，2025年美国GDP也不过30.76万亿美元。
我10年前去台北拜访金融机构时，他们都在叹苦经：2016年一季度中国台湾GDP同比下跌0.89%，且已经连续三个季度下跌，薪水也已经很多年没有上涨了。
难道这10年中国台湾产业结构发生了天翻地覆的变化？显然没有，中国台湾电子工业一直很发达，繁荣的原因在于，硅基时代来临了。
其实10年前电子行业已经步入了上行周期，当时大家都在讨论苹果产业链。这两天伯克希尔公司正在召开股东大会，巴菲特说，10年前他花350亿美元买苹果股票，算上利息，过去10年给伯克希尔带来了1500亿美元的利润，而他什么也没做。
客观上讲，对于巴菲特这样一个95岁的老人，要求他对硅基时代有一个超前而深睿的认识，实在是难为他了。其实10年前他买苹果，多半可能是将其看作高成长消费股。
10年前，全球半导体上游的原材料出现了五年来的第一次涨价，或意味着硅基时代的来临。我当时还和公司电子行业首席展开了一次对话，他认为下游以HPC、IoT、汽车电子为代表的新型需求推动第四波硅含量提升周期正式到来。上游硅片、产能紧张与下游硅含量提升新兴需求形成闭环，存储芯片作为闭环核心品种最为受益。
如今，AI的应用越来越广，以ChatGPT发布为标志，大语言模型进入广泛应用的新时代。多模态大模型具备处理和生成多种模态的能力，弥补传统大语言模型在视觉、听觉等模态上的局限性；形态正从聊天机器人（Chatbot）向能够独立思考、调用工具、执行任务的智能体（Agent）演进。大国步入算力竞争时代，从CPU到GPU短缺，再回到CPU短缺；从光芯片到光模块，再到CPO光互联，光怪陆离，令人眼花缭乱。
从事证券行业的好处在于，不管你的学习能力强不强，你都得硬着头皮，被硅基时代推着走。如果你不关心A股光通信板块的爆发，有人就会叫嚷“站在光里，不要光站着”。
相比之下，巴菲特的伯克希尔公司还是有定力，已经连续10个季度减持美股，如今手持3970亿美元现金。巴菲特认为，如今美国股市像一个“附带赌场的教堂”，估值太高了，要等到“没有其他人愿意接电话”时，才是合适的投资时机。
从估值角度看，标普500平均市盈率接近30倍、股息率只有1%、市净率（PB）高达5.6倍，相比沪深300平均14.4倍的市盈率、2.62%的股息率、1.47倍的PB，确实贵了，毕竟美国3月份的通胀率还是3.3%，而10年期国债收益率高达4.4%。
当然，这种基于碳基时代的估值方法可能过时了，在硅基时代，只有极少数公司才创造巨量价值，大部分公司注定要躺平。2025年美国七巨头利润总额为5672.5亿美元，而标普500总利润约为2.09万亿美元，七巨头利润占比达到27.1%；市值占比更高，约为33%~35%。
因此，我们正处在一个越来越分化的时代，少数公司赚取了社会很大一部分利润，毛利率高得惊人，这部分公司属于硅基发展模式；而占社会大部分的碳基公司则活得很累。这就是所谓的K形经济，问题在于，K字母往上一撇的公司和个人属于少数，而往下一捺的则是多数。
也就是说，虽然我们步入了硅基时代，但生活方式仍将长期以碳基为主。例如，这几天有五万多人去奥马哈“朝圣”巴菲特，坐飞机、住酒店、参观伯克希尔公司、吃牛排、参加慢跑活动等，都属于碳基消费。即便属于硅基消费，也需要大量消耗化石能源，释放大量二氧化碳。
那么分化时代的特征是否有利于经济良性发展？
首先看美国股市中资产的持有结构，据美联储的数据，美国前1%的富人持有股票市值占总市值的50%左右；后50%的人只持有总市值1%的股票。此外，美联储还说美国有1.24亿人拿不出400美元应急金。
其次，尽管美国科技七巨头市值占比超过总市值的33%，但创造的就业数量相当有限。2025年，其就业总人数为250万左右，其中亚马逊一家就占了156万，而全球市值最大的英伟达，其员工数量只有3.6万。而且，这些巨头为了扩大资本开支而大量裁员，据说今年头两个月就裁掉了10万余人。
简言之，硅基时代，AI企业可以创造比碳基多得多的财富、推动GDP增长，但同时会扩大贫富差距、造成社会新的就业压力。
在美国市值超过万亿美元的，除了沃尔玛，其他多为硅基企业。过去30年，传统制造业、能源、电信和金融业等都退出了市值前十名。
比较中美两大股市，一个显著不同是，A股超大公司市值不够大，分化程度不如美股那么突出。且全球化程度普遍不高，大公司交易占比低，估值相对便宜；小公司估值相对贵，交易活跃。此外，美国大企业多是通过不断并购而做大做强，这方面国内大公司的成功案例不多。
我国过万亿人民币市值的公司不少，只是以传统产业和国企为主。这些超大型企业对应着几万人乃至几十万人的就业。而且，我国国企拉动的实际就业人数是被低估的，因为除了正式工以外，国企还存在大量劳务派遣或是服务外包用工，其用工数量在某些央企甚至数倍于正式工。
在互联网大厂之间，就业数量差距则因商业模式的不同而拉大。举例来说，腾讯市值是京东的13倍，2025年净利润为2200多亿元，但就业人数只有10多万，只有京东的九分之一左右。也就是说，评估一家企业，不仅要看其商业价值，还要看其社会价值。尤其在硅基时代对就业冲击越来越大的时候，更要如此。
2000年互联网时代来临后，线上交易越来越活跃，对实体店带来了巨大冲击，同时随着快递和外卖业务的普及，又导致了大量的“白色污染（包装袋、包装盒和胶带等）”。
而且，大厂之间的价格战又带来了社会资源的错配和浪费。如今，我国灵活就业人口估计为2.87亿（截至2025年11月，见天津市政协官网），占总就业人口的近40%。灵活就业数量过大，会给就业和社保带来怎样的冲击，也需要作充分评估。
当AI产业高成长期结束之后，这些高盈利、低就业的硅基企业还能维持那么大的市值水平吗？如今，美国各大AI企业都在疯狂扩大资本开支，2026年美国七巨头的资本开支额预期在7000亿~7500亿美元，比2025年增长70%~80%，助推美国GDP转靠投资增长，而中国AI企业资本开支也将大幅增长。
有一种说法是，不扩大资本开支，其结果一定是死，但扩大资本开支，并一定能活。在这样一种成王败寇的激烈竞争氛围下，AI泡沫破灭恐怕是早晚的事，就像当年互联网泡沫破灭一样。就像巴菲特已经持续减持股票，持有越来越多的现金，为严寒到来做准备。
拉长历史看，各种泡沫破灭其实都是好事，可以让投资者和市场回归理性，通过优胜劣汰进一步提升劳动生产率和资源配置效率。2001年美国互联网泡沫破灭后，互联网进一步得到普及，一批科技巨头因此崛起，引领全球步入硅基时代。
就全球经济和社会而言，AI革命正推动劳动生产率提高和人类进步，改写传统经济学和社会学等学科。例如，现代发展经济学一致认为人口老龄化必然带来经济减速，尤其到了超老龄化阶段，经济增速会进一步降至3%以下。然而今年一季度，已经步入超老龄化阶段的中国台湾经济增速达到两位数，同样步入超老龄化的韩国经济增速也不差。因此，硅基时代的科技发展仍将推动历史的车轮滚滚向前，尽管会扬起尘埃，甚至可能压塌路基。
从互联网+到AI+，我们都需要提前做好应对之策，面对社会、行业、企业和居民部门分化加剧，要减轻由此带来的剧震；通过大力发展各类服务业，来创造新的就业机会，以应对硅基时代对就业需求大幅减少的冲击；要未雨绸缪，以降低一旦AI泡沫破灭对各行各业带来的风险。
（作者系中泰证券首席经济学家）
第一财经获授权转载自微信公众号“lixunlei0722”。
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李迅雷
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