21世纪经济报道记者 石恩泽
7月17日凌晨，月之暗面宣布推出迄今为止公司能力最强的大模型Kimi K3。该模型以2.8万亿参数成为全球最大开源模型，并在前端编程权威榜单Frontend Code Arena上以1679分登顶，超过Fable 5（1631分）与GPT-5.6 Sol（1618分）。这是首次有开源模型在权威编程榜单上超越全部海外闭源模型。
K3登顶编程榜之所以令美股暴跌，核心在于其切入了美国科技巨头的命脉：代码生成是AI商业化空间最大的赛道之一，直接威胁海外闭源巨头赖以维持高定价的技术护城河。
消息发布后，费城半导体指数一周下跌12.5%，跌入技术性熊市；72小时内美股AI板块合计蒸发约4700亿美元。参考去年DeepSeek R1发布时，英伟达曾单日蒸发5890亿美元市值。市场普遍称之为“DeepSeek时刻2.0”。
冲击同样指向中国大模型行业内部：K3发布当日，港股“大模型第一股”智谱暴跌28.49%，MiniMax重挫15.62%，国产大模型的竞争格局与估值逻辑随之生变。
与此同时，月之暗面上市的消息亦恰逢其时地出现。7月19日，记者从相关人士处获悉，公司已向投资人发送上市议案，预计最快6个月内完成港股上市。对此公司方面暂无回应。
K3发布后的72小时内，美股AI产业链遭遇全面抛售，且压力从算力层向应用层、工具层逐级传导。
算力层首当其冲。英伟达下跌5.3%，纳斯达克100指数下跌1.5%，费城半导体指数一周累计下跌12.5%，正式跌入技术性熊市。
据统计，已有17家华尔街投行连夜下调AI芯片企业目标价。摩根大通在报告中直言，Kimi K3的发布无疑雪上加霜。一位高盛合伙人亦表示，算力扩张时代或已走到尽头。
模型层的科技巨头同样承压。Meta跌超2.4%，谷歌跌超2%。市场解读认为，K3登顶的直接含义在于，闭源模型赖以维持高定价的技术护城河正在被开源填平。要知道，K3的API定价仅为Fable 5的三分之一、GPT-5.6 Sol的60%，而性能已在编程这一AI商业化核心赛道实现反超。
跌幅最深的是EDA板块，新思科技收跌7.85%，铿腾电子收跌9.47%。直接导火索是K3展示的一项能力。K3借助开源EDA工具，用48小时独立完成一颗4mm²芯片的设计、优化与验证，集成146万个标准单元。
一位长期跟踪半导体行业的分析师称，当大模型开始自主完成芯片设计，市场担心的不仅是一两家公司的订单，更是整个传统EDA工具链的定价逻辑。
冲击波同样传导至港股的中国AI同行。K3发布当日，港股“大模型第一股”智谱（02513.HK）低开低走，收跌28.49%，报1107港元，单日市值蒸发超2000亿港元，创上市以来最大单日跌幅；MiniMax（00100.HK）收跌15.62%，报216港元，总市值缩水至754亿港元。当日恒生科技指数下跌5%，港股AI板块集体承压。另外，被视为OpenAI关联标的的软银集团在东京市场亦一度下跌约9%。
投行立马跟上这微妙的变化。高盛在7月18日发布的研报中指出，K3发布当日，市场对中国AI模型竞争格局的担忧迅速反映在股价上，反映出投资者对相关公司长期竞争格局及领导地位可持续性的高度不确定性。同时，高盛强调称，K3将API混合定价设定为每百万token 2.3美元，创中国模型定价新高，标志着国内AI公司正从“价格战”迈向“定价权”争夺。
不过亦有市场分析人士指出，将暴跌完全归因于K3并不公允。智谱7月8日刚经历首批限售股解禁，随后以1588港元/股折价配售近2000万股新H股、募资约314亿港元，2025年市销率一度超过千倍；MiniMax则在7月9日迎来逾48%股本的大规模解禁，股价较3月1330港元的历史高点已缩水约八成。该人士认为，K3更像是导火索。深层原因在于AI板块估值正从“稀缺性溢价”切换到“基本面定价”，而K3登顶促使市场重新审视每一家公司的技术护城河。
值得注意的是，本轮抛售恰逢美股AI板块融资环境转弱的敏感窗口。过去几周，投资级债券市场已逐渐难以消化英伟达、SpaceX和亚马逊合计750亿美元的发债规模。
Dealogic数据显示，六大AI巨头（Alphabet、亚马逊、Meta、Oracle、英伟达和SpaceX）今年在全球已发行约2440亿美元债券，远超去年全年的1080亿美元。上周Alphabet十年期债券利差走阔12个基点，Meta走阔16个基点，而同期投资级债券平均利差仅微升2个基点。
“大家都知道还有更多债券即将发行，所以大家对在此刻全盘投入持谨慎态度。”Voya投资管理公司投资级企业债券部门负责人Travis King表示。业内人士指出，K3以开源方式达到顶级性能，恰恰动摇了“算力军备竞赛”的底层逻辑，放大了市场对AI基建过度投资的既有担忧。此次股价与债市的双重反应，本质上是同一场重估。
K3的杀伤力从何而来从硬指标看，K3总参数2.8万亿，为全球首个开源的3万亿级模型，较DeepSeek V4 Pro的1.6万亿多出近一倍；上下文窗口100万token；采用KDA混合线性注意力架构，896个专家中激活16个，并支持原生视觉理解。此外，月之暗面还宣布将于7月27日前发布完整权重。
跑分层面，K3并未宣称全面超越海外闭源模型，但在多个生产力榜单上拿到第一：SWE Marathon长程编程42.0分、Program Bench软件逆向77.8分、Automation Bench办公自动化30.8分，均为全球第一；BrowseComp网页检索91.2分，与GPT-5.6 Sol基本持平；FrontierSWE高难软件工程81.2分，仅次于Fable 5。这是首次有开源模型在权威编程榜单上超越全部海外闭源模型。
一位长期跟踪大模型行业的分析师向记者表示，开源权重是本轮市场恐慌的核心变量。“如果K3只是一个闭源API产品，华尔街不会这么慌。企业可以下载完整权重私有化部署，金融、医疗、法律等对数据敏感的行业，可以不再依赖海外闭源模型。”
生态数据亦在印证这一趋势。OpenRouter上最受欢迎的6个模型目前已全部来自中国机构；Hugging Face数据显示，中国模型下载量占比已达41%，首次超过美国。
不过，K3的能力上限与商业化考验并存。月之暗面官方披露了K3的三项局限：对历史思考内容敏感，中途切换模型可能导致输出质量下降；训练偏向长程高难任务，面对简单问题时可能过度主动；在通用推理和深度科研上，仍落后于Fable 5和GPT-5.6 Sol。
据多位开发者在社交平台上发布的实测帖，速度是K3当前最大短板，同一场景生成时间约为GPT-5.6 Sol的两到三倍。
定价方面，K3虽低于海外闭源模型，但较自家上一代K2.6贵出3至4倍，输出价格从27元/百万token涨至100元/百万token，市场接受度仍待验证。
与Kimi K3一同出来的，还有Kimi 6个月内将上市的消息。
公开信息显示，公司估值约315亿美元（约合2000亿元人民币），ARR已超3亿美元，成立三年累计融资超370亿元。K3在编程这一核心赛道登顶，无疑为这份刚刚发送给投资人的上市议案增添了最重的砝码。
而月之暗面加速奔赴港股，也让K3发布当日智谱、MiniMax的暴跌多了一层解读。
一位接近港股投行的分析人士向记者表示，两家公司的重挫表面上是模型能力此消彼长引发的抛售，深层原因则是资金在为港股AI板块的格局变化提前定价。“月之暗面上市后，港股将集齐三家头部国产大模型企业，存量标的赖以维持高估值的稀缺性溢价会被进一步稀释，资金势必在新股与老股之间重新配置。”其进一步指出，叠加智谱、MiniMax近期各自的解禁与配售压力，板块估值中枢的下移或许才刚刚开始。
此外，与去年DeepSeek R1引发的震荡相比，本轮冲击的标的从“通用对话”转向了“代码生成”。后者直接对应开发者生产力替代，被视为AI商业化空间最大的赛道之一。
业内将中国大模型的突破时刻，用一句话总结为：DeepSeek证明了“中国模型能便宜”，GLM系列证明了“中国模型能赚钱”，而Kimi K3试图证明的是中国模型能在高端生产力场景“坐第一排”。
当7月27日Kimi K3完整权重开源后，全球开发者可免费下载、部署和二次开发，其对AI产业生态的影响，可能被类比为Linux对操作系统格局的重塑。
不过，单个榜单登顶不等于全面超越，海外闭源模型在通用推理、深度科研等维度仍保持领先，且算力、资本与生态的竞争远未终局。K3能否将“榜单第一”转化为“市场份额第一”，仍需观察其开源后的开发者留存与企业级落地进展。
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