一、核心业绩：营收、利润“双杀”，亏损窟窿扩大57%
莱美药业（300006.SZ，公司）2025年实现营收7.8亿元，同比下滑2.5%；归属于上市公司股东的净利润亏损1.35亿元，与2024年亏损0.9亿元相比，亏损额扩大超过53%；更真实反映主营业务的扣非净利润也恶化至-1.39亿元，亏损同比扩大17%。
（来源：公司2025年报）
营收收缩、亏损加剧，背后是公司毛利率的下滑——从2024年的64%降至2025年的56%，大幅跌掉8.6个百分点。而这股寒意延续到2026年一季度：公司营收同比再降8.2%，净亏损1501万元，毛利率55%，反转信号仍未出现。
（来源：市值风云APP）
近两年公司营收及盈利能力下滑，核心归因有二：一是集采政策持续冲击，公司核心产品艾司奥美拉唑、盐酸克林霉素等药品中标后价格大降；二是研发投入和资产减值等成本支出在短期继续压制利润。
毛利率的大幅下滑是公司业务下滑的起点。公司的医药流通业务、大输液类与特色专业类药物营收占比接近80%。医药行业大调整背景下，公司的集采品种价格走低直接侵蚀利润；医药流通板块也因产品结构调整出现毛利率下降。
这暴露出公司产品组合的盈利韧性不足——没有足够的高毛利创新药来对冲普药的降价压力。
面对收入端承压，公司管理层在费用端采取了“急刹车”，销售费用率从2024年的50%压降到2025年的40%，降了10个百分点。管理费用率和研发费用率则保持平稳。
（来源：市值风云APP）
然而，费用控制终究没能拯救盈利。更令人警惕的是盈利质量的恶化。2025年公司经营现金流净额仅2604万元，同比暴跌86%；2026Q1，经营现金流净额转负，为-3326万元。这意味着，如今的账面亏损是“真金白银”的消耗，而非会计计提的后果。
（来源：市值风云APP）
二、主动降杠杆，9亿现金是“安全垫”也是“消耗品”
在经营承压的背景下，公司做了一件事：主动降杠杆。2025年末，公司有息负债总额从2024年的5亿元压降至3.7亿元，有息负债率从17.3%降至14.5%，下降了近3个百分点，利息支出压力得以减轻。
同时，公司加大了营运资产回收力度。应收账款从2024年的2.7亿元降至2025年的2.5亿元，存货从2亿元降至1.6亿元。相应地，应收账款周转率从2.7次/年提升至3.1次/年，存货周转率从1.5次/年提升至1.9次/年。
（来源：市值风云APP）
最抢眼的还是账面现金。截至2025年末，公司账面的货币资金达9.3亿元，占总资产36%。仅从静态指标看，公司短期内没有债务违约风险较小。
但问题在于，这些现金正在被快速消耗。2025年经营活动只“造血”2604万元，投资活动“失血”5140万元，筹资活动因偿还债务净流出1.18亿元，全年现金及等价物净减少1.44亿元。
公司正依赖前期积累的巨额存量现金来弥补亏损、维持投资、偿还债务——这是一种典型的“坐吃山空”模式。若经营现金流迟迟不能恢复，9亿现金也撑不了太久。
2025年，公司经营现金流净额暴跌86%是整份年报最刺眼的数字。拆开来看，流入端“销售商品收到现金”8.8亿元，降幅近10%，远高于营收2.5%的下滑，说明实际销售回款比账面收入缩水更严重。
流出端则更加棘手：“购买商品支付现金”同比激增20%至3.2亿元，可能与战略备货有关，但这直接吞噬了大量现金。
值得注意的是，同期，公司应付账款周转天数从64天大幅延长至83天，同比拉长31%。这暗示公司正通过延迟支付供应商货款来缓解现金流压力。虽然这是短期“止痛”的常见手段，但若过度使用，可能伤及供应链合作关系，埋下新的风险。
一句话总结：公司正从“亏损但现金流尚可”滑向“亏损且现金流枯竭”的危险境地。
公司能否走出困境？未来1-2年，我们必须紧盯着三个指标：
第一，毛利率能否触底回升。55.6%的毛利率是否已是底部？核心看高毛利产品“卡纳琳”的销售占比能否提升，以及集采品种能否实现以量补价。若毛利率持续低于55%，扭亏就十分困难。
第二，经营现金流能否根本性改善。不能只看短期应付账款调节下的“伪改善”。季度经营现金流净额能否回到5000万元以上，并保持稳定，才是公司恢复“自我造血”功能的真正信号。
第三，扣非净利润亏损是否逐季收窄。这是业绩拐点的直接证据，同时应更关注扣非净利润，剔除资产处置、政府补助等一次性项目的干扰。
结语
公司目前正处于一个典型的“转型阵痛期”——旧有的普药盈利模式被集采击穿，新引擎尚未发力。高达9.3亿元的现金储备提供了暂时的缓冲，但若经营现金流无法在现金消耗殆尽前恢复，公司将面临真正的流动性危机。
对于潜在投资者，不妨“不见兔子不撒鹰”，等待毛利率和经营现金流出现确定性改善信号后再做决策。
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